据央行日前公布的数据，今年三季度末国家外汇储备减少了1032亿美元。虽然中国外汇储备结束单边上涨已有时日，但一个季度减少千亿美元，波动幅度仍属历史罕见。外汇储备温和回落，符合藏汇于民的政策取向，但需要搞清楚的是，消失的1032亿美元，到底去了哪里？以外汇储备数量计，中国是世界级的“财主”，但接近4万亿美元的财力，可都是发行基础货币，一分一毛地买来的。央行公布的外汇储备数据受两个因素影响，一是央行自身在国内市场买卖外汇的行为，二是境外市场管理外汇储备的效果和汇率波动引起的估值变化，所以分析外汇储备增减的原因也要由此二端入手。央行在国内市场的买卖行为有主动和被动之分，当初外汇储备一日千里之时，央行其实是被动买入外汇的，在人民币汇率升值的高压锅内，要想“保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，央行只能对汹涌而来的外汇照单全收，然后再想办法对冲释放出去的流动性，这个操作过程可以注解过去10年的很多财富故事。同样道理，外汇储备减少也有主动出击和被动应战的区别，对于三季度的情况，有研究机构给出了资金出逃的判断。对于央行来说，应对资金流出带来的储备减损，就是一个被动的过程。资金流出无非两种情况，要么是金主危殆需要外臣班师勤王，国际金融危机时资金回流便是如此，要么是投资目标国危机显露，君子不立危墙，亚洲金融危机期间曾频繁上演。由此对照当下中国，似乎找不到鸟兽散的理由，已下台阶的经济增速仍属全球翘楚，超过5%的无风险收益世界罕见，资金只要能进到这里，就是一本万利的买卖。人民币汇率走势显示，今年2月份开始贬值，一直持续到6月份，随后又重新进入升值通道，如果央行在三季度卖出外汇储备买入人民币，倒是与实际的汇率走势基本吻合。不能排除央行在外汇市场上主动减持外汇，在缓解储备过高的压力的同时，保持人民币汇率的稳定。不过这种操作的数量应该不大，因为7、8两月央行口径外汇占款几乎没有变化，9月份数据尚未公布，但不会是千亿美元的量级。在央行买卖操作之外，对外汇储备变化最有力的解释，应该是美元汇率升值引起的估值变化。管理外汇储备遵循安全性、流动性和收益性三原则，要求在多币种和多资产间分散投资，有时币种间汇率变化会对估值带来较大影响。今年5月份以来，美元指数一路高歌猛进，其中对欧元汇率升值贡献了大部分涨幅。美元大幅升值之后，如果将外汇储备中非美元货币换算成美元计价，结果就会是储备数额的减少。当然，汇率引起的估值变化不必过度担心，一是有多种工具可供对冲，操作得力还能增加盈利；二是浮动盈亏可以峰谷相抵，风水轮流转，总有一天会回来的。
